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勾重点丨ACCA P4考前冲刺必读名师送考火力全开

文章来源:本站原创作者:admin 发布时间:2021-11-25 点击数:

  以下为P4重要知识点的总结,大家可以用来自测,如果这些知识点的掌握不到位的线开始的,全部都要做,至少一遍,做的时候关注你在自测过程中有问题的地方,加以巩固。

  1.主要财务目标: 对于盈利性企业来说,主要目标就是maximisation of shareholder’s wealth,这个目标可以通过接受NPV为正的项目来实现。

  从F9到P4,财务经理要做的决策就三种:融资,投资,股利分配。而做这些决策都是为了企业的主要财务目标---股东权益最大化。这部分内容后面都会具体讲

  虽然说企业主要是为了股东利益最大化,但也要考虑利益相关者,例如供应商,政府,银行,公益组织,社区等,不处好关系,股东日子也难过。这里分为三类利益相关者, internal(内部上班的), connected(利益关系比较明确的,必须往来),external(可以有关系)

  1. 财务比率:一般题目不会直接告诉你要你计算,但是如果给了报表,可以算比率协助分析;熟悉各种财务比率所代表的含义,横向比,纵向比,分析问题可能出在什么地方,以及如何改进,言之有理即可。

  2. 财务趋势:除了财务比率,还有一些需要注意的地方,比如公司有没有重估增值,这种增值是不是合理的;或有负债的情况;期后事项;发股发债等;读题干的时候保持一种找茬的心态,看看有没有哪个项目可能有问题,有问题该怎么处理。

  2. 融资结构:考虑债和股各自的优缺点,比如债的优点就是比较便宜,税盾,破产优先偿付,不稀释股权,不分享利润等等,债的缺点就是要准时付利息,负债率高之后发债发股的成本都会高。特别注意下优先股的性质。

  股利政策是我们财管的三大决策之一,但是股利政策是不是和股东财富相关这个事情是有争议的,比如MM就说不相干,但是既然P4把它列为三大决策之一,普遍认知是相关的。

  1. Severity/ frequency matrix 和相应的risk mitigation strategy。风险这件事就从出现频率和带来损失的可能性来判断相应的应对措施,读题的时候要注意可能出现风险的情况,分门别类,发散思维,应对的方式包括谈判,保险,调整战略等。

  1. 行为金融学结合了心理学和金融学。由于心理因素而影响了一个人的理性决策,比如侥幸心理,过度自信,过度悲观,私人交情等;

  2. 投资者的理性的做法是这样的: 第一,目标明确,就是最大化股东利益;第二,他们会分析所能得到的所有相关信息。 第三, 分析者和决策者都是客观的和风险中性的。

  3. 即使个人做出不理性的决定,但在金融市场大部分人是越来越理性的。所以不理性主要是短期异常。因此长期来看,市场还是有效的。

  2. 内部的道德问题可以从财务的和非财务的两方面分析。财务方面主要就是准则中对财务信息质量的要求。非财务的包括对员工工资要合理,不能歧视等等。

  员工和管理层:可能会为了自己的利益去牺牲股东的利益,这时候就存在道德问题,包括short-termism(可能会接受短期现金流进来比较多,但长期收益不好的项目),overpriced acquisition(收受好处),resistance to takeovers(怕被辞退)

  Agencyproblem 的话主要通过管理层的薪酬设计。在F9就涉及过了,还有期权。其他的利益相关者的协调,重要的不能得罪,不重要的也好搞好关系,但是涉及原则问题,要以股东利益优先。

  1. transfer pricing的问题在于买自己内部的东西能不能省钱,能省钱自然是要内部买卖比较好。

  3. 如果说为了避税,这个转移价格定的过低或者过高,那么内部确定两个division的利润的时候,也要做调整。

  1. systematic risk and unsystematic risk首先要理解什么是系统风险,什么是非系统风险。系统风险是不能通过分散投资解决的,但是非系统风险是可以的。系统风险是是由基本经济因素的不确定性引起的,因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。就是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。

  一般包括经济等方面的关系全局的因素。然而这个因素岁不同企业的影响还是不一样的,假设整个市场平均收影响的程度是1,市场中每个公司受到的影响大多都不是1,有的受影响多,有的受影响少。这就牵扯到β的问题了。受影响大的其实就是相对风险高,所以投资公司的投资者要求的回报也会相应高一些。

  2. β,β其实就是衡量这个公司受系统风险的影响到底是比市场大还是小,从而确定股东要求回报率是多少。Beta的计算公式是β=Cov(inv, mkt)/ VAR(mkt)。一般情况下,不会让考生通过这个公式来计算beta,但是记一下也没有坏处。如果是只考察CAPM,那β会在题目中直接给出;如果考察Beta asset formula 就需要计算beta equity。Beta asset的应用全是套路,看两道题,记住就好了。

  3. CAPM的意义在哪里,首先CAPM说明如果投资组合够分散,那么非系统风险可以被消除。其次,当投资者投资的某个公司开发一个全新的项目时,这时候可以当成投资者又投了一个新的公司,因为是新的公司,beta也会不一样,beta asset可以参考同类企业计算得出,然后根据新项目的gearing计算得到beta equity。

  2. 当现金流的计算比较简单时,很有可能考WACC的计算,WACC的考法还是比较灵活的,主要就是考察CAPM,MM模型,和βa formula,通过做线. NPV和IRR的优缺点需要很熟练,虽然考试不容易直接考优缺点,但是会让你evaluate 或者discuss算出来的结果,讨论的时候一定要说正反两方面,最后权衡一下,给出建议。

  MIRR和IRR的对比是一个考点,MIRR假设投资收到的现金流以资本成本再投资,这点比IRR更加符合现实,MIRR的公式考试的时候会给出,但是含义要清楚。计算也要掌握。

  Capitalrationing 在F9就已经要掌握,当钱不够投资所有NPV为正的项目时,就出现了资本约束,可分割的时候我们通过PI来计算,不可分割的时候就用试错法。这里我们要了解的是多个期间的资本约束问题。这边用的是线性规划, 可以了解一下。

  1.名义利率和实际利率的用法在计算NPV时经常会出现,不掌握它,在计算中容易出现问题。

  3.算现金流的时候,SALES和cost of sales可能会需要用inflation逐年调整,有的题目中working capital 和其他一些费用也需要用inflation调整。这个时候肯定是用名义利率。如果不调整的话,就要看清楚,到底给你的是名义利率还是实际利率。

  3.Option能够起到作用包括:a. 对冲风险 b. 股权激励解决代理问题 c. 给了有比较强的判断力的投机者一夜暴富的机会。

  1.公式考试的时候会给,需要做的就是代公式,所以每一个字母代表什么药非常清楚。

  2. 考试中考到过实物期权的计算,有的同学甚至没有反应过来,那是在考实物期权。有公司给了一个offer,在未来某个时间点,可以以一个特定的价格卖,这就是实物期权,计算的公式考试的时候会给,代公式就可以call和put要分清楚,买call卖put.

  Greeks(希腊字母们,需要记一记,虽然不常考,考了也没几分,但是如果背过,这几分很好拿)

  2.期权定价公式的N(d1)的意义曾经考过,需要记忆,结合delta hedging一起:

  c.Delta hedge其实就是根据N(d1)来算你要买多少个options来对冲股票的风险,用股票数除以N(d1)就可以得到。

  1. 融资过程中,gearing ratio 会不会对WACC产生影响,从而影响公司的价值呢。MM不带税说资本结构无关;MM带税说gearing越高,WACC越低。很明显都是不对的,MM定理有一些不切实际的假设,需要了解一下(以下假设为转载自知乎)。

  a. 企业处于完全有效的资本市场中,交易成本财务风险及破产风险均不存在;

  b. 市场上投资者对企业未来现金流量的预期无差别(homogeneous);

  2. MM的计算,为什么要用MM 定理,一般情况下Keu的计算,如果给了VD和VE, keg和Kd,就可以用MM;

  MM定理首先不含税,不含税的情况下,因为MM 这两个人假设负债经营企业的价值等同于无负债企业的价值,我们认为公司的WACC是不变的,无论这个gearing怎么变化。

  为什么,因为公司的价值就是未来现金流用WACC折现出来的,既然公司的价值不会因为gearing变化而变化。

  在考虑税以后呢,考虑税以后的变化就在于利息的税盾作用,所以对于股东来说,原来负债1000的成本是5%,假设t=0.2,现在就是4%;

  因此,考虑税后负债1000的成本就是40,40/5%=800,也就是说对于股东来说,有了税之后,借款1000的成本相当于原来借款800的成本;

  因此,借款1000,股东所需要的风险补偿也是借款800的补偿,因此考虑税后Keg=Keu+ (Keu-Kd)*D(1-t)/E

  啄序理论,先内部再外部,retain earning先用,没有什么特别的道理,就是提供一种思路。

  静态平衡理论就是说,一开始从无杠杆增加gearing的时候,资本成本是降低的,但是随着gearing的增加,后期不管是equity还是debt的要求回报率都会越来越高,所以WACC从0刚刚到超高杠杆的过程中,是先下降后上升,中间必然会出现一个点WACC最低。

  1. 什么时候需要用APV呢?就是在实际融资成本和一般融资成本不一样的情况下。比如说,正常这个公司贷款的成本是7%,但是因为这个项目有政府支持,所以只需要4%。这就出现了实际和一般不一样的情况。

  2. 这个时候就要分为两步走:第一,无杠杆作用(全部为权益资本)的营业现金流量;第二,与项目融资联系的现金流量(便宜的贷款剩下的钱和税盾)。对这两部分进行估价,得出APV=无杠杆作用项目价值+项目融资价值,对现金流量进行分类是为了采取不同的贴现率。APV法首先假设项目全股权融资,算出一个基本现值,然后根据计划采取的财务策略引起的价值增减进行调整,得出最后的调整现值。

  3. APV法避免了将不同性质的资本成本加权平均可能引起的较大误差,而且各种价值创造价值清晰明了,有利于管理层对价值创造过程的管理和监督。

  在 APV 的计算中,tax shield 常常跟投资的(新的)举债能力有关,而不是已经使用的债务。因为这方面信息没有提供,假设举债能力的提高=适用的新债务。

  计算中用到的数据,诸如税率,capital allowance rate,收入和各类成本的数据,生产和销售的预估值,通胀率,基于购买力平价算出来的汇率值,假定都是正确的,至少在项目期间保持不变。但这种假设显然是不现实的。而且常常是一点波动 change/volatility 都会引起不同程度的结果。所以需要使用 sensitivity analysis and scenario analysis 来帮助评估。

  1.算NPV的时候,可能会结合汇率,investmentoverseas算是比较简单的,对汇率加以注意就好了。

  2.海外投资会涉及的风险点很多,所以一般除了计算还需要文字的分析。分析的时候课用PESTEL模型来思考,稍微结合一下SWOT和无力模型,容易有思路,很容易写出很多,举个例子,如果是一个发展中国家,可能会存在政局不稳,汇率不问,政策多变,经济大环境不好,员工素质不高等等,如果这个项目前景很好,我们还要考虑竞争,考虑未来对国内企业会不会更加保护。这一类的分析很好拿分,多写几个点,一定要结合case。

  这个考到的话问的会比较直接,所以结合题目,分析公司的目标是什么,现在缺什么,然后结合organic和acquisition各自的优缺点就可以了。下面这些点供参考,可以背一背

  2.这种情况下,用一个新的WACC折现未来的现金流,未来的现金流一般会包括synergy。

  a. 假设现金流的增长是永续的,这个假设不一定在题目中就是这样的,题目中很多项目的期限都是有限的;

  b. 合并公司的asset beta 是基于两个公司的各自的市值来计算权重,比如A*60%+B*40%,主要是理论,简化计算,在真正的操作中肯定不是这么草率的;

  2.在考试中,会出现不同的对价,现金,股权,现金加股权的形式都会有,这个时候需要我们去评估到底哪一种报价是更好的,需要结合被收购企业的实际去分析。

  1.Demergers考试考到过一次,考的是一个公司有不同的业务,一个比较赚钱,一个不太赚钱,那么是把不赚钱的业务卖了,还是剥离出去成为两个公司,成为两个公司的时候,不赚钱业务的公司反而会承担大部分甚至所有的负债,那样赚钱业务的公司就能更好得发展,有种破罐破摔的意味。

  2.讲完考过的点,我们来分析demerge或者是sell的原因,可以记住几条,考试的时候可能会问到,这个公司为什么要剥离这块业务,那我们可以根据题意分析,可能的原因包括

  1.MBO还是比较重要的。首先要了解reasonsfor MBO, 其次要知道MBO可能存在的问题

  1.重组其实可以看成是动一个大手术,为什么要重组Whyrestructure?

  a. 企业重组,是对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素进行重新配置,构建新的生产经营模式,使企业在变化中保持竞争优势的过程。

  b. 企业重组无非就三种情况,一是现在盈利有问题,想要置之死地而后生,第二种是为了谋求更好的发展,第三种就是存在合规问题。细分下来有以下几种原因,仅供参考:

  i. Change thenature of business. 如果企业性质改变,如果从业务A转移到业务B,那么设备和人员都会要做很大的调整

  ii. Downsizing. 减员,扁平化管理。当企业层级过多,管理出现问题时,怎么会做这件事

  iii. New workmethods. 比如说把一个原来既设计又生产的企业,现在决定把生产外包,只做设计

  v. Quality management. 如果没有形成好的质量管理,企业会出现很多问题,审计这关可能也过不了,这时候就需要大的整顿

  vi. Technology. 技术过时就会失去竞争力,比如诺基亚在经历安卓打击之后,就会进行重组

  viii. Financial issues,缺钱,就会重新清点财物,让资产发挥作用,卖掉不太需要的,获得现金流

  ix. Buy-outs. 比如管理层收购,终于翻身做主人,要把自己以前被老板退回的设计方案都实现,就会大动干戈

  这个部门是进行资金集中管理的,钱从哪里来,花到哪里去,以及汇率风险的管理等等,跟钱有关的事。

  1.集中管理可以评估公司整体的财务需求,批量融资更容易磋商取得好的利率。

  2.调节集团内部的盈余资金,用到其他部门的项目上,避免不必要的对外融资。

  当然集中管理也有一些不好的地方,比如层层上报,应对速度慢;对地方部门不够了解,因此在资源配置中可能存在一些问题等等.

  1.Translation risk:转换风险,只是账面问题,一般不用处理;

  2.Economic risk:由于宏观经济的问题,可能是一些货币长期看来趋于贬值,另一些是增值,这个就是非人力所能改变,但是还是可以采取措施的,虽然作用可能不大。比如人民币长期如果是增值的,肯定不利于出口,那么我们可以选择建立分公司在别的国家来降低成本;

  3.Transaction risk:非常普遍,数额大的时候基本上不能不管,我们所学的hedgetechniques就是用来处理交易外汇风险的。

  1.Invoicein home currency. 只收本币,只付本币的话就把外汇风险转移给交易对手方了。但是要是对方能够找到愿意收外币,或者付外币的公司,这笔生意可能就没有了;

  • 远期合同的结果:将未来汇率变动的风险和收益都转移给了远期合同的交易对手方(一般是银行)

  • 远期合同的计算:用要收到的外币或者要付出的外币除以相对应时间的远期汇率

  •外汇期货和远期其实差不多,但是由于期货Future是标准化的,时间只有几个选择,在期限不匹配的情况下,要用这个in proportion to time 的方法预测,比如说题目只给了3个月和6个月的,然而需要对冲的风险是4个月的,那么我们就根据3个月的汇率+1/3(6个月的汇率-3个月的汇率)来计算。

  • 另一个问题就是金额不能完全对冲,买多少个合同,如果还有比较大的金额不能对冲,剩下可以用forward。

  Options forfuture,一样也是标准化size,不可完全对冲,期限也很可能不匹配的。Option需要:选期限,选callor put,这两步就可以选出期权费了。选好之后,在两个行权价下分别计算金额,通过这个金额就可以算出多少个contracts,四舍五入之后通过contracts数量算总的premium,不能对冲部分用Forward。这边描述比较简洁,如果不太清楚我在说什么,必须做题掌握.

  举个例子:一个英国公司想要在美国投资,所以它会有美元收入。投资需要钱,所以这个英国公司就决定借美元。另一个美国公司想要在英国投资,它决定借英镑。

  事情是这样的,如果这个美国公司借美元,英国公司借英镑,总共的利息成本会更低,因此,这个时候可能就会出现货币互换。操作如下:

  • 英国公司借英镑,美国公司根据当时现货市场汇率,借等于那么多英镑的美元,期限相同。

  •英国公司之后就付美元贷款的利息,反正它有美元收入,美国公司也是一个道理

  1. 利率风险就是说你以后有一笔钱要存,担心利息降低,或者说以后要借一笔钱,担心利率上升

  2. 对冲方式有FRA,Futures,options,swap(浮动固定)。其中FRA一般是:有效利率最美好,但是因为它是场外,风险也比较大,也不容易转让出去,Futures一般排第二,options的费用很高,如果说到达执行价的可能性不大,就不要选择

  • Step 1: amount; period找到我们要用的那个利率,3v7的意思就是距离今天3个月后借或者存,距离今天7个月后还钱或者取钱;

  • Step 2: 把利率算出来,因为给的forwardrate都是基准利率,在此基础上加一个difference(可能是负的);

  • Step 2: 把没有被选的利率加起来减被选的,得到交换的Benefit,交换的benefit题目中都会给出分配方式,如果没有给,就假设是平分。

  1.Futures和 options 由于期限肯定是不匹配的,存在一个totalbasis和unexpiredbasis的问题,很多同学存在困惑。还有一个价格表示的问题,比如说未来的利率是5%,那么futures和options表示出来的价格就是95.0,这个知道就可以;